通过商誉占比、大股东质押、经营性现金流这三大核心指标“排雷”，再精选流动性强的大市值股票，既有助于抓住创业板未来成长价值，也有望大幅降低“踩雷”几率。

2012年1月加入招商基金量化投资部，当前任多只指数基金经理，在管规模90.95亿元

招商创业板大盘ETF基金经理苏燕青

今年以来截至4月20日，沪深大盘代表性指数中，创业板系列指数表现非常亮眼。

Wind数据显示，上证综指下跌6.48%，沪深300下跌5.93%，中证500上涨2.17%，中证1000上涨4.25%，创业板指上涨13.64%，创业大盘指数上涨13.44%。

创业板的市场关注度今年以来持续提升，一方面源于外部环境驱动，从市场流动性、政策面角度来看，整个创业板都比较受益；另外一方面，创业板整体的内生业绩也相对比较给力，自2018年年底计提商誉减值之后，业绩增长出现一个极值低点，随后开始反弹，2019年三季度开始看到创业板业绩复苏的迹象。且从今年上市公司的业绩预告披露情况来看，创业板2019年全年的盈利增速继续改善，这也是创业板业绩从底部抬升和复苏的开始。

截至一季末，创业板798个上市公司已全部披露2019年度业绩快报，2019年年度归母净利润同比增速高达78.1%（已剔除乐视），反观主板业绩增速，相比创业板来说，显得较为逊色。从今年一季度疫情对全市场板块影响来看，对主板的影响很可能比对创业板影响更大，相比较而言，2020年一季度创业板业绩与主板相比，优势可能会继续保持。

尽管创业板公司内部具有较高的业绩弹性与成长潜力，但内部仍存在分化，部分公司的盈利能力尚不稳定，发展也存在不确定性，在创业板内如何选择投资标的，从而避开“雷区”，就显得尤其重要。

排雷指标之一：商誉占比

创业板核心排雷指标之一是商誉占比，商誉占比越高的公司，其未来收益通常更差。

商

誉

是指企业在并购过程中所支付的那部分金额与被并购标的资产公允价值之间的差额。过去随着相关并购政策的放松，创业板公司进行了大量的外延并购，积累了很高的商誉资产，尽管2018年底大量创业板公司计提了商誉减值，但显然商誉仍然是创业板板块中的重要雷点。

我们使用整体法计算创业板、主板、中小板的商誉占比，可以发现，创业板的商誉占比仍旧相对较高，高达15.4%，而主板的商誉占比仅为2.3%。

若考察商誉占比与股票收益之间的关系，将有商誉数据的公司汇集在一起，利用商誉占净资产比重的大小将股票分为组，分别构造自由流通市值加权组合，商誉占比高的组合，其未来收益表现越差。

再进一步将范围缩小到创业板板块中，该测试的特征将更为明显，商誉占比是创业板板块中重要的排雷指标之一，尤其是占比超过100%的公司。

排雷指标之二：大股东质押

创业板核心排雷指标之二是大股东质押，大股东质押率越高的公司，股票未来收益表现大概率越差。

大股东通过股权质押将股权套现获得现金保留控制权，在极端情况下，对上市公司的经营会造成影响，可能因为大股东现金流的问题而导致股权易主。

同样使用整体法统计创业板、主板、中小板各板块的大股东质押比例情况，创业板板块中高达39.3%，而主板仅为9%。

而若在所有有股东质押的上市公司中，按照大股东质押比例的高低将股票分组，每组按照自由流通市值加权，可以发现质押比例高的组其未来收益表现更差，2017年以来尤其明显，也侧面反映了近两年投资者更加关注公司基本面的质地，该指标在创业板中更加适用，特别是大股东质押比例高于70%的公司组合，其未来收益会更差。

排雷指标之三：经营性现金流

创业板核心排雷指标之三是经营性现金流，特别是过去3年经营性现金流均为负的公司，其收益表现尤其差。 http://www.genomic.org.cn/caozuojishu/180925.html